利率最终将降至多低？这是一个对资产价格和经济增长前景都至关重要的问题，而金融市场和美联储仍然存在分歧。通常来说，与美联储对着干是一件非常危险的事。但前纽约联储主席比尔·杜德利（Bill Dudley）最新撰文指出，他认为这次市场是对的。
市场和美联储现在对2024年的利率预测一致：美国联邦基金利率期货定价的降息幅度与官员们的中值预测几乎一致。然而，两者对未来几年利率路径的预测却存在分歧。
期货市场的交易员押注短期利率将在2027年触底，最终达到约3.75%，而联邦公开市场委员会（FOMC）成员的预测中值为2.6%，比市场预期低100多个基点。
为什么会有这种差异？杜德利认为有两个原因。
首先，市场参与者预计未来几年的平均通胀率将高于美联储2%的目标。这是有道理的，因为通胀目标是不对称的。美联储致力于让通胀超过目标水平来弥补通胀过低的一段时期，反之却不予置理。美联储主席鲍威尔从未谈论过将通胀率推低至2%以下以抵消近年来的高通胀，官方预测也没有表明任何此类意图。因此，平均通胀率应该超过2%。
其次，市场似乎对中性利率（即既不刺激也不抑制增长的利率水平）的估计更高。各种事态发展都支持这一点。第一，即使美联储将目标利率上调525个基点，经济仍然保持强劲，这表明目前5.25%至5.50%的利率水平可能不像官员预期的那样严格。此外，生产率增长和人工智能繁荣应该会刺激更多投资，从而推动中性利率上行。储蓄的减少也起到了同样的作用：联邦政府正面临巨额预算赤字，而飙升的资产价格增加了家庭财富，导致个人储蓄占可支配收入的比例从2008年金融危机后10年的平均5.7%降至3.6%。
美联储官员坚持认为中性利率仍处于低位。纽约联储主席威廉姆斯提到了他参与开发的霍尔斯滕-劳巴赫-威廉姆斯（Holsten-Laubach-Williams）模型，该模型估计中性实际利率不到1%（经通胀调整后）。鲍威尔强调，货币政策的生效存在长期且可变的滞后，这意味着过去的加息尚未完全显现。他认为，经济的部分强劲表现反映了供应链限制缓解带来的提振，这种推动力将不可避免地消退。在3月份的新闻发布会上，他否认了最近金融环境的放松表明需要提高短期利率来弥补的观点。
尽管如此，杜德利再次重申，他这次站在市场这一边。这主要是因为经济强劲，金融状况明显改善。值得注意的是，美联储官员已经开始朝着市场的方向迈进：3月份，FOMC对中性实际利率的预测为0.6%，高于去年12月份的0.5%。而且预估范围的上限甚至更高。
杜德利总结道，较高的平均通胀率（比如2.5%）和1%至1.5%的中性实际利率将意味着长期联邦基金利率应该为3.5%至4%。因此，尽管美联储对2024年利率路径的预测可能比年初市场的预测更准确，但最后，可能被迫需要调整的是美联储，而不是市场。