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汇丰银行货币与大宗商品策略师罗道夫·博恩（Rodolphe Bohn）指出，尽管近期市场出现震荡，但在各国央行和散户投资者的强劲需求推动下，黄金仍处于上行轨道，央行和黄金ETF仍在持续买入。
在汇丰银行发布的《畅想未来2026展望报告中，博恩表示，尽管黄金年初至今表现惊人且近期波动加剧，但该行对未来几个月的金价仍维持积极展望。
“我们认为，投资者可以通过黄金来从分散全球资产（尤其是外汇）风险中获益，”他写道。“它在重大动荡时期具有韧性，并拥有进一步升值的潜力。”
博恩指出，黄金正处于史上表现最好的年份之一，年初至今的涨幅约为54%。他说，“这种异常的增长主要归因于全球不确定性的上升以及对美元贬值的担忧。”
在10月份创下接近每盎司4380美元的历史新高后，散户投资者的获利回吐导致金价在两周后跌至3885美元。博恩说，“在4000美元/盎司附近经历了一段盘整期后，金价似乎已恢复上涨趋势，这主要是受到市场猜测的推动——即因美国政府停摆而推迟发布的经济数据，可能会支持美联储在12月再次降息。”
他警告称，虽然目前的反弹令人鼓舞，但市场在短期内可能会出现进一步盘整。“随后，上涨趋势可能会逐渐恢复，价格将维持缓慢的上行轨迹，”他说。“尽管全球情绪有所改善且全球股市上涨，但当前的市场条件继续为金价提供了一个有利的背景。”
“我们相信，黄金将继续受益于强劲的央行需求、对美元走软的持续担忧以及对黄金ETF的持续兴趣，”他补充道。“在此背景下，黄金仍然是投资组合中至关重要的分散投资工具，帮助客户应对持续的全球不确定性。”
博恩认为，央行的购金行为可能会继续，但他预计步伐将会放缓。“自2022年以来，黄金在全球央行储备中的比例显著增长，”他写道。“2022年黄金约占这些储备的13%，到2025年第二季度这一比例已升至约22%。在此期间，金价上涨了约125%，从2000美元/盎司升至4000美元/盎司以上。”
他指出，高昂的价格似乎并没有影响央行的购买。
“央行的主要驱动力是多元化和对冲全球风险，”博恩说。“自2022年以来，全球不确定性显著增加，包括地缘政治冲突、经济和财政挑战、通胀上升以及重大政治转变，所有这些都在促使央行重组其储备。此外，围绕美国经济日益增长的不确定性，无论是政治、国际、经济还是财政方面，都引发了对美元的负面情绪。因此，各国央行减少了美元敞口，从而能够更迅速地购入黄金。”
博恩将央行黄金储备的增加称为支撑金价的“关键结构性因素”。“作为拥有稳健长期战略的机构实体，央行不太可能迅速改变目前的框架，”他说。“因此，他们持续且稳定的购买预计将建立一个价格底线，使金价维持在较高水平。虽然他们可能会放慢购金速度，但大规模抛售的可能性极低，”他补充道。“央行出售黄金以获取其他货币的可能性不大，从而降低了金价下行波动的可能性。”
汇丰银行还认为，散户投资者的需求将对塑造黄金前景起到关键作用，尤其是在短期内。“自2024年年中以来，作为无需购买实物金属即可投资黄金的一种方式，市场对黄金ETF的需求一直呈现积极态势，”博恩写道。“推动央行增加黄金储备的同样因素也影响了散户投资者，显著提升了他们投资黄金的兴趣。”
博恩指出，经济背景看起来也具有支撑作用。
“虽然直观上看，金价与美元及美国国债收益率之间存在负相关关系，即美元走强使黄金变贵，从而降低需求，而收益率上升则增加了持有无息黄金的机会成本，但黄金与股指的正相关关系则没那么直接，”他说。“黄金传统上是首选的避险资产，因此往往与股指走势相反。但最近，金价跟随股指下跌，这是因为市场参与者抛售黄金以弥补股市亏损。”
博恩指出，当金价处于历史高位时，与股市的正相关性更强，但这并不意味着黄金失去了其避险地位，“我们认为黄金仍然是一种保护性资产。”
“尽管与股市存在这种正相关关系，我们仍对黄金的看涨观点充满信心，预计未来几个月价格可能上涨，”他说。“虽然我们对美元的看法保持中立，但我们察觉到了下行风险。随着美联储恢复降息，以及美国政府停摆问题的解决增加了最早在12月进一步降息的可能性，我们可能会见证金价进一步走强。”
然而，博恩承认汇丰的积极展望也面临下行风险，“如果美联储出人意料地采取更鹰派的立场，或者尽管目前存在正相关关系，但全球经济环境有所改善的话。”他总结道：
“总体而言，鉴于预期的美元疲软和进一步的全球宽松，特别是来自美联储的宽松政策，金价具备上涨的基础，尽管其速度可能比以前要慢。”