美国的非农就业报告是一项每月发布的重要数据，主要影响市场对货币政策的预期。美联储在履行实现充分就业和维持2%通胀的双重使命时，对此类报告尤为关注。
在今年9月的FOMC经济预测摘要中，美联储预计到2024年底失业率将升至4.4%。市场预计11月失业率将稍微上升至4.2%，如果保持在4.1%，美联储后续可能需要调整其预测并采取更鹰派的立场。
基于近期强劲的经济数据，尤其是初请失业金人数的表现，劳动力市场依然非常紧张。因此，商品交易顾问（CTA）达米尔·托基奇（Damir Tokic）认为，11月的失业率更可能降至4%，这可能引发短期利率上升，市场将取消对美联储12月降息的预期，并继续降低对2025年降息次数的预测。
他还指出，劳动力市场报告通常是与CPI通胀报告同等重要的数据。然而，由于当前正处于从拜登政府过渡到“特朗普2.0”政府的时期，11月的劳动力市场报告的重要性相对降低。
过去12个月，劳动力市场受到两个主要因素的显著影响：人口结构变化和拜登政策。
家庭调查显示，过去一年，美国本土出生的劳动力减少了40.2万人，这主要由于人口老龄化。劳动力减少对经济不利，短期可能因劳动力短缺而带来通胀压力，但长期则因需求下降导致通缩。
为缓解劳动力短缺，拜登政府过去一年允许约120万移民进入美国，其中大多数为非法移民。结果，总劳动力增加了75.6万人，这缓解了劳动力短缺，并降低了通胀压力。
然而，就业人数仅增加了21.6万人，而失业人数却增加了54.1万人，推动失业率在过去一年升至4.1%。此外，全职工作岗位减少了100万人，而兼职工作岗位则增加了120万人。
因此，当前的劳动力市场图景可以概括为：老龄化人口、非法移民涌入和兼职经济的兴起。
拜登政府过去一年创造了217.3万个非农就业岗位，其中45%来自医疗行业，这反映了老龄化人口的需求，而不是经济周期性强劲的表现。
此外，约23%的新增就业岗位由政府部门创造，这直接反映了拜登通过债务和赤字刺激经济的政策。
市场目前的焦点在于特朗普2.0的政策将如何改变拜登时期的劳动力市场动态：
特朗普承诺削减政府就业岗位，并设立“政府效率部”推动此项工作。这意味着政府不太可能在2025年新增岗位，甚至可能裁减岗位，从而引发经济衰退风险。
特朗普计划大规模驱逐非法移民，这可能减少劳动力供给，并削减与移民相关的就业岗位（如医疗、酒店和建筑行业），这些行业占过去一年新增就业的20%。短期来看，这可能带来通胀压力，但长期可能导致更深度的衰退。
特朗普希望通过关税保护、能源生产增加和去监管等政策促进制造业、采矿业和科技行业的就业。这些政策目标乐观，但过渡过程可能充满挑战。
当前美国的劳动力市场正处于重大变革之中。11月的非农报告仍将反映拜登政策的影响，这对于美联储在12月的会议决策尤为重要。如果失业率维持在4.1%或进一步下降，美联储未来可能被迫暂停货币政策正常化。
托基奇认为，利率可能随之上升，短期（2年期国债收益率）可能升至4.5%，长期（10年期国债收益率）可能升至5%。这将支撑美元走强，但可能导致标普500指数出现深度调整。
然而，市场更关注特朗普2.0政策的潜在影响。如果其政策得以实施，2025年的劳动力市场可能因政府岗位和移民相关岗位的流失而显著减弱，甚至引发经济衰退，这可能将标普500指数打入熊市。
长期而言，特朗普的政策可能推动更高效、更强大的经济，但短期内从拜登过渡到特朗普的过程可能对劳动力市场和经济构成较大冲击。这可能体现为通胀高企或经济衰退，甚至是类似上世纪70年代的“滞胀”。